Original-Research: SBF AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: SBF AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu SBF AG

Unternehmen: SBF AG

ISIN: DE000A2AAE22

Anlass der Studie: Update

Empfehlung: Kaufen

seit: 21.05.2024

Kursziel: 5,00 EUR (zuvor: 9,50 EUR)

Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten

Letzte Ratingänderung: -

Analyst: Bastian Brach, Miguel Lago Mascato

Markterholung lässt weiter auf sich warten - Guidance 2024 nach unten

korrigiert

SBF hat am vergangenen Mittwoch seinen Geschäftsbericht für das Jahr 2023

veröffentlicht, nachdem bereits in der Woche zuvor die Guidance für das

laufende Jahr gesenkt wurde. Aufgrund der anhaltend schwachen

Marktbedingungen und der zunehmend geringen Visibilität passen wir unsere

Schätzungen zum Teil deutlich an.

Rückblick auf schwaches Jahr 2023: SBF reduzierte seine Prognosen bereits

zu H1/23 von >40 Mio. EUR Umsatz sowie >2,3 Mio. EBITDA auf 34,0 bis 35,0

Mio. EUR Umsatz und 1,0 Mio. EUR EBITDA. Erlösseitig konnten diese zwar mit

34,0 Mio. EUR am unteren Ende der eigenen Spanne erreicht werden und lagen

nur leicht unter unserer Erwartung (MONe: 34,4 Mio. EUR), beim Ergebnis

blieb das Unternehmen mit einem EBITDA von -1,0 Mio. EUR jedoch deutlich

hinter den eigenen Ambitionen und hinter unseren Prognosen (MONe: 0,2 Mio.

EUR) zurück. Insbesondere das Segment Öffentliche und Industrielle

Beleuchtung litt unter der schwachen Konjunktur, sodass neben einem

enttäuschenden Umsatz i.H.v. 15,7 Mio. EUR die EBITDA-Marge mit -10,8%

aufgrund der zu hohen Fixkostenbasis zweistellig negativ ausfiel. Diese war

auf ein Umsatzvolumen oberhalb von 20 Mio. EUR, die im Zuge der Übernahmen

angestrebt wurden, ausgelegt, was sich im vergangenen Jahr als nicht

erreichbar erwies. Im Segment Schienenfahrzeuge verzeichnete SBF aufgrund

von Projektverschiebungen (siehe Comment vom 16.02.) einen rückläufigen

Umsatz i.H.v. 19,0 Mio. EUR (-10,0% yoy; MONe: 20,0 Mio. EUR) und ein

EBITDA von 1,5 Mio. EUR (Vorjahr: 2,5 Mio. EUR; MONe: 1,5 Mio. EUR).

Klarer Fokus auf Kostenreduktion - Guidance reduziert: Aufgrund der

schwachen Entwicklung im abgelaufenen Geschäftsjahr sowie wenig Anzeichen

einer Verbesserung des Marktumfelds außerhalb des Bereichs

Schienenfahrzeuge sah sich das Unternehmen gezwungen, die Prognose für 2024

anzupassen. Für das laufende Jahr wird nun ein Umsatz i.H.v. 48 - 50 Mio.

EUR sowie ein negatives Konzernergebnis im mittleren sechsstelligen Bereich

erwartet (vorher: >50 Mio. EUR Umsatz & >5% EBITDA-Marge). Der Fokus soll

insbesondere auf der Senkung der Kostenstrukturen im Segment Öffentliche

und Industrielle Beleuchtung liegen, um mittelfristig wieder profitabel

agieren zu können. Dazu sollen Produktionsstandorte geschlossen und auf die

Region Budweis (Tschechien) reallokiert werden, was zu verringerten

Mietkosten (MONe: -0,8 Mio. EUR) und Einsparungen im Personalbereich ab dem

Jahr 2025 führen sollte. Für den Aufbau der Produktion am neuen Standort

erwarten wir einmalige CAPEX i.H.v. 4,0 Mio. EUR.

Das Segment Schienenfahrzeuge bleibt langfristig weiter attraktiv, was u.a.

durch die positiven Aussagen der OEMs Siemens Mobility und Stadler

bestätigt wird. So erwartet Stadler einen Umsatz von über 5,0 Mrd. CHF im

Jahr 2026 (CAGR 2023-2026: 13,5%), wovon bereits knapp 90% für den

Gesamtzeitraum in den Auftragsbüchern stehen. Von dem Branchenwachstum

dürfte SBF aufgrund der bestehenden Verträge unmittelbar profitieren und in

diesem Geschäftsfeld für 2024 ein Wachstum im mittleren einstelligen

Prozentbereich sowie ein positives Ergebnis aufweisen, welches in den

Folgejahren weiteres Potenzial für eine Verbesserung aufweist. Zudem dürfte

die Integration der AMS (Segment Sensortechnik und Elektromechanik) in den

Konzern im Vordergrund stehen, die zu einem anorganischen Umsatzwachstum in

2024 (MONe: 13,5 Mio. EUR) führen wird.

Deutliche Reduzierung der Prognosen: Die Geschäftsentwicklung der Lunux

Lighting (Segment Öffentliche und Industrielle Beleuchtung) bleibt klar

hinter unseren Erwartungen zurück. Die Restrukturierung ist folgerichtig

und sollte mittelfristig wieder zu positiven Ergebnissen führen, wenngleich

wir die Wachstumsaussichten deutlich schwächer einschätzen als zuvor. Dies

steht im Einklang mit der Anpassung der Kostenstrukturen auf niedrigere

Umsatzniveaus. Lichtblick für die kommenden Jahre bleibt vor allem das

Stammsegment Schienenfahrzeuge, in dem das Unternehmen von dem

Branchenwachstum insgesamt profitieren sollte. Insgesamt reduzieren wir

jedoch nach der wiederholten Prognosesenkung unsere Erwartungen für 2024ff.

auf Top und Bottom Line signifikant und erhöhen den Beta-Faktor aufgrund

der gestiegenen Unsicherheit im Segment Öffentliche und Industrielle

Beleuchtung sowie der Zyklizität der erworbenen AMS auf 1,4 (vorher: 1,3).

Fazit: Das anspruchsvolle Umfeld spiegelt sich im zurzeit schwachen

Zahlenwerk wieder. Dies erfordert eine Anpassung unserer Prognosen, sodass

das Kursziel auf 5,00 EUR sinkt. Dennoch bleibt die Aktie aufgrund der

Bewertung unterhalb des Buchwerts (KBV: 0,8) sowie des geringen

Umsatzmultiples (EV/Umsatz 2024e: 0,5) in Verbindung mit den

mittelfristigen Margenaussichten kaufenswert.

Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss

bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /

HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser

mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum

umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und

wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht

sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und

fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die

Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden

zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und

Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die

Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum

Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der

Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:

http://www.more-ir.de/d/29839.pdf

Kontakt für Rückfragen

Montega AG - Equity Research

Tel.: (0)40 41111 37-80

Web: www.montega.de

E-Mail: research@montega.de

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oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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